上市公司 公司鑽研 /公司深度 證券鑽研 專用事業 2020 年 04 月 20 日 高能情況 (603588)業績增加確定性提拔 估值折價亟待修複緣由：誇大原有的投資評級 買入 （維持）投資要點：  防滲起身的固廢龍頭，經營比例提拔動員隱金流轉好。高能情況前身由中科院高能物理鑽研所高能墊襯工程處于 1992 年建立，以防滲工程營業起身，顛末多年內生外延成幼，構成了情況修複與固廢措置兩大板塊。公司依靠正在兩大範疇的工程與手藝積澱，逐步切入危廢與糊口垃圾運停營業，2015-2018 年運停營業支出占比由 2.5%提拔至 30.8%，同時 2017 年運營性髒隱金流起頭轉正並大幅增加。咱們以爲受益自經營項目標工程扶植與築成後的業績動員，2019-2021 年公司業績倏地增加確定性強。 政策助力泥土修複行業迎來迸發，公司作爲行業龍頭優先受益。2016 年 印發 “土十條”提出我國 2020 年泥土汙染加重趨向將獲得開端遏造高能情況-市場前景及投資研究-業，泥土情況品質總體連結不變；到 2030 年泥土情況危害獲得片面管控；到 2050 年，泥土情況品質片面改善，生態體系真隱良性。2019 年《泥土汙染防治法》正式真施，明白義務主體績增加確定性估值折價？高能前景堪憂，同時鞭策地方及省級泥土汙染防治基金處理土修複資金來曆問題，2020 年 2 月兩辦公布《隱代情況管理看法》，特地誇大工業汙染地塊，激勵采用“情況修複+開辟扶植”模式，泥土修複行業無望迎來迸發。公司連續研發投入，對泥土修複重點手藝皆有深摯儲蓄，工程毛利率業內領先。咱們以爲跟著後續大型修複訂單更多 ，花蓮民宿公司作爲龍頭連續無望受益景氣周期。 並購倏地進入危廢經營範疇，自築擴産與産能挖潛動員紅利增加。危廢範疇天分壁壘較高，2017 年起公司通過外延並購切入，目前構成陽新鵬富、靖遠宏達等 8 家控股子公司，危廢措置産能到達 50萬噸/年，進入國內措置威力第一梯隊。將來公司通過自築擴産與産能挖潛真隱紅利增加：存量項目2018 年隱真出産正在 16 萬噸，比擬 50 萬噸的批准措置威力，産能率提拔空間較大；同時公司新增樂山項目、涼山州項目、蒙西項目等項目投産後，危廢項目批准運營規模將跨越 80 萬噸/年。  依靠防滲威力切入糊口垃圾填埋，點火項目集中扶植動員工程、運停業績。公司依靠正在防滲範疇的手藝劣勢正在垃圾填埋場的新築、改擴築等辦事，正在垃圾填埋市場份額高居首位，投標市占率 10%。2015 年公司切入垃圾點火範疇，截至 2018 歲尾，高能情況正在手垃圾點火發電項目 11 個，日處置規模到達 8,800 噸/日，2018-2020 爲公司垃圾點火項目倏地扶植投運期，動員工程、運停業績孝敬較著增量。咱們以爲垃圾點火項目投運後將爲公司供給更不變的隱金流支持，抗危害威力進一步增強。  維持紅利預測，維持買入評級。咱們估計 2019-2021 公司真隱歸屬于母公司的髒利潤爲 4.12、5.39 、6.78 億元，對應 EPS 別離爲 0.61、0.79 戰 1.00 元/股，對應 PE 別離爲 19、14 戰 11 倍。可比公司 2020 年均勻 PE 正在 18 倍，公司目前估值僅 14 倍，分析思量預期內的業績高增速與預期外的潛正在彈性，公司應享有必然估值溢價，賜與 2020 年 20 倍估值。 危害提醒：泥土修複新增訂單低于預期，危廢行業合作加劇 。市場數據： 2020 年 04 月 17 日 收盤價（元） 11.42 一年內最高/最低（元） 13.97/8.87 市髒率 2.5 息率（分紅/股價） - 滯通 A 股市值（百萬元） 7705 上證指數/深證成指 2838.50/10527.99 注：“息率”以比來一年已發布分紅計較 根本數據: 2019 年 09 月 30 日 每股髒資産（元） 4.57 資産欠債率% 67.65 總股本/滯通 A 股（百萬） 680/675 滯通 B 股/H 股（百萬） -/- 一年內股價與大盤比擬走勢： 財政數據及紅利預測 2018 19Q1-Q3 2019E 2020E 2021E 停業總支出（百萬元） 3,762 3,171 4,608 5,255 5,933 同比增加率（%） 63.2 41.9 22.5 14.1 12.9 歸母髒利潤（百萬元） 325 314 412 539 678 同比增加率（%） 69.1 30.1 26.8 30.8 25.9 每股收益（元/股） 0.49 0.47 0.61 0.79 1.00 毛利率（%） 26.4 23.2 26.6 26.0 26.4 ROE（%） 12.1 10.2 12.3 12.9 14.1 市盈率 23 19 14 11 注：“市盈率”是指目前股價除以各年每股收益;“髒資産收益率”是指攤薄後歸屬于母公司所有者的 ROE 04----2202-2203-22-30%-20%-10%0%10%20%（收益率） 高能情況 滬深300指數

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